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結(jié)合我們對鋼鐵內(nèi)外需、存貨變動的估算,預計下半年鋼產(chǎn)量在4.24億噸,日均產(chǎn)量230.5萬噸,產(chǎn)能利用率84.8%;

政策之手擾動成本結(jié)構(gòu):2010年鐵礦石定價雙軌制終結(jié)后民營鋼廠憑借效率優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)成本曲線底部區(qū)域,但近期供給結(jié)構(gòu)有望向有利于國營鋼廠的方向變遷,動力主要來環(huán)保、信貸的政策之手。由于國營鋼廠與政府之間的血緣關(guān)系,加上國企對當?shù)鼐蜆I(yè)、稅收舉足輕重,政策取向偏向國企自然是理性選擇。近期信貸收緊、環(huán)保治理、差別電價等政策造成民營鋼廠成本顯著上升,競爭力天平正在轉(zhuǎn)向,部分民營企業(yè)躍遷至邊際成本區(qū)域,這意味著國營鋼廠的市場及利潤份額將擴張,中小民營產(chǎn)能遭到壓制。

上半年國營鋼廠產(chǎn)量屢創(chuàng)新高、而民企開工率則異常偏低,正是供給格局變遷的印證;

投資策略:

短期預期修正機會:產(chǎn)能周期、存貨周期和出口三大積極因素有望抵消國內(nèi)需求的下滑,預計下半年鋼廠開工率將優(yōu)于上半年。其中三季度庫存觸底疊加微刺激政策將使市場信心改善,市場預期有望從過度悲觀中向上修正,帶來鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)訂單的擴張,推動鋼廠開工率及利潤的上升,上調(diào)行業(yè)評級至“增持”。在產(chǎn)品品種上熱軋板由于供給端調(diào)整時間較長,近來盈利能力明顯由于長材,因此在標的選擇上建議關(guān)注在供給結(jié)構(gòu)變遷中相對受益的國營板材類鋼廠,包括寶鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材;

傳統(tǒng)行業(yè)的新增長模式:由于中國經(jīng)濟增速長期下滑趨勢難以逆轉(zhuǎn),包括鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的諸多傳統(tǒng)行業(yè)的需求總量不可能再獲得如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟般的爆發(fā)式增長。但總量衰落并不代表個體的沒落,傳統(tǒng)企業(yè)若能顛覆傳統(tǒng)經(jīng)營模式,依然可以通過市場份額的擴張達成自我快速成長。在鋼貿(mào)領(lǐng)域,電子商務的介入有望帶來傳統(tǒng)鋼貿(mào)模式的革新。鋼鐵電商的成功與否的關(guān)鍵在于能否有效降低鋼鐵交易的成本。大宗品相對于消費品而言渠道費用占比低,交易成本壓縮空間較小,盡管如此若電商平臺能夠整合供應鏈各物流環(huán)節(jié),仍可實現(xiàn)物流成本、資金成本的下降。在目前眾多鋼鐵電商平臺中,我們認為物產(chǎn)中拓的第二方平臺京東模式的成功概率較大。低成本帶來的價格優(yōu)勢將推動公司客戶規(guī)模的擴大、市場占有的快速提升,長期看好該公司鋼鐵電商的發(fā)展前景,建議買入;